باراماونت" تكسب ود الولايات الأميركية... فهل تكسب ثقة سوق السندات؟

واشنطن- تعهد ديفيد إليسون بالالتزام بأقصى درجات الانضباط وحسن السلوك؛ فقد وقع المسؤول التنفيذي في هوليوود والرئيس التنفيذي لشركة "باراماونت سكاي دانس"  اتفاق تهدئة مع 12 ولاية أميركية، واعداً بأنه في حال سُمح له بشراء "وارنر براذرز ديسكفري" مقابل 110 مليارات دولار، فإنه سيلتزم بشروط متنوعة تهدف إلى حماية المستهلكين. يُعد هذا انتصاراً لإليسون، حتى وإن كانت صفقة الاستحواذ على "وارنر براذرز ديسكفري" بحد ذاتها قد لا تكون كذلك.

تستند الاتفاقية المبرمة مع الولايات - بما في ذلك كاليفورنيا ونيويورك - إلى ما يُعرف بـ "التدابير السلوكية" (أو الحلول السلوكية). كانت هذه النوعية من الشروط قد تراجعت شعبيتها خلال عهد إدارة الرئيس السابق جو بايدن، التي فضلت المطالبة ببيع أصول أو عرقلة عمليات الاندماج الكبرى تماماً؛ إذ سادت قناعة بأن الحلول السلوكية يصعب قياس أثرها كما يصعب فرض الالتزام بها. وقد كانت لينا خان، المسؤولة عن ملف مكافحة الاحتكار في إدارة بايدن، من أشد المنتقدين لهذه الآلية، معتبرة أن مثل هذه الاتفاقيات تفتقر إلى الفوائد المرجوة التي وُعد بها في البداية.

ومع ذلك، تبدو القيود التي ستُفرض على "وارنر براذرز ديسكفري"  مُصاغة بإحكام؛ فقد وافق إليسون على طرح ما لا يقل عن 30 فيلماً سنوياً على مدار خمس سنوات، مع الالتزام بحد أدنى محدد للميزانية.

كما ستتفاوض "باراماونت" وأعمال "وارنر" المستحوذ عليها مع الموزعين بشكل منفصل، وستحتفظ كل جهة بمرافق استوديوهات هوليوود الخاصة بها بشكل مستقل. وتتضمن الحزمة تدابير علاجية متنوعة في حال عدم الامتثال، بالإضافة إلى تعيين طرف ثالث (مراقب مستقل) للإشراف على الالتزام بالاتفاقية.

لقد كان لدى الولايات أسباب وجيهة لابتكار حلول غير تقليدية. إن صفقة من هذا النوع -التي تجمع بين اثنين من استوديوهات الأفلام الخمسة الكبرى واثنين من أكبر مالكي قنوات التلفزيون المدفوع في الولايات المتحدة- لم تكن لتتجاوز مرحلة العروض الترويجية التي يقدمها المصرفيون الاستثماريون لولا النهج المتساهل الذي تتبعه إدارة ترامب تجاه عمليات الاندماج والاستحواذ.

وكان لدى إليسون سبب وجيه لإبرام الاتفاق؛ إذ يبدأ سريان "رسوم تصاعدية"  بنهاية هذا الشهر، مما يجعل تكلفة الاندماج تزداد يوماً بعد يوم في حال عدم إتمام الصفقة.

ويتمثل أحد التساؤلات في مدى تأثير ذلك فعلياً على خطة إليسون الاستراتيجية. ففي بعض المسائل، مثل طرح عدد معين من الأفلام، ربما كانت "باراماونت" ستقوم بما تطالب به الولايات على أية حال. وعلاوة على ذلك، تكمن الجائزة الحقيقية في توفير تكاليف سنوية بقيمة 6 مليارات دولار تعتقد "باراماونت" أنها قادرة على تحقيقها؛ وهي وفورات -يُفترض أنها ستنتج في الغالب عن تقليص أعداد الموظفين- لا تزال قابلة للتحقيق.

لكن الخصم الحقيقي، في كل الأحوال، ليس الولايات الأميركية المستاءة، بل هو سوق السندات؛ إذ ستخرج "باراماونت" من عملية الاستحواذ على بصافي ديون يبلغ حوالي 80 مليار دولار، وهو ما يعادل أكثر من ستة أضعاف أرباحها السنوية المجمعة قبل احتساب الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك، وذلك قبل الأخذ في الاعتبار وفورات التكاليف المذكورة.

وتتمتع المنافِستان "نتفليكس" و"والت ديزني" بمرونة مالية أكبر بكثير في ميزانيتيهما لتمويل حروب المحتوى المستقبلية. وقد انخفضت أسعار ديون "باراماونت" المتداولة هذا العام مع اتضاح حجم الرافعة المالية للشركة الجديدة. ويبقى أن نرى ما إذا كانت الجائزة التي سعى إليسون لنيلها تستحق حقاً كل هذا العناء.